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    選擇低市盈率股票準(zhǔn)則

    2009-5-20 8:25:35   來(lái)源:本站原創(chuàng)   佚名
        

    選擇低市盈率股票準(zhǔn)則
      約翰·聶夫從1964年起擔(dān)任莎基金經(jīng)理直至1995年退休,將莎基金經(jīng)營(yíng)成當(dāng)時(shí)最大的共同基金。31年間,莎基金總投資回報(bào)率55.46倍,且累計(jì)平均年復(fù)利回報(bào)率達(dá)13.7%,創(chuàng)下基金史上的紀(jì)錄。

      選擇低市盈率股票的準(zhǔn)則

      低市盈率股票風(fēng)險(xiǎn)低

      即使沒(méi)有很高的成長(zhǎng)性,低市盈率股票價(jià)值的高膨脹性依然讓人稱(chēng)奇,風(fēng)險(xiǎn)也比那些浮躁的成長(zhǎng)股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善,低市盈率股的股價(jià)增值潛力不可小覷。投資低市盈率股得到的不是和公司收入匹配的微小價(jià)差,而是能夠上漲50%~100%的股價(jià)。

      增長(zhǎng)率和市盈率不是總能夠很好地相互匹配。表中說(shuō)明了市盈率的擴(kuò)張可以成倍放大股價(jià)上漲空間,這種情形不僅不少見(jiàn),反而非常合乎事實(shí)。莎一次又一次獲得了這種超額收益,因?yàn)槲覀儾聹y(cè)被低估的公司最終會(huì)引起市場(chǎng)的注意。不管以何種時(shí)間跨度衡量,進(jìn)行這樣的猜測(cè)都比冒險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)已經(jīng)瘋狂上漲許久的股票或是去短線(xiàn)投機(jī)安全得多。

      大牌成長(zhǎng)股一般都有極高的市盈率。但是高成長(zhǎng)性到達(dá)某一個(gè)點(diǎn)必然會(huì)戛然而止。最終,它們的成長(zhǎng)性會(huì)減弱,變得像一般的股票那樣,風(fēng)光不再。雖然這種預(yù)期不適合所有的高成長(zhǎng)股,但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)大概十有八九。我們的底線(xiàn):我們不希望被套住,在大家?jiàn)Z路而逃的時(shí)候慌不擇路,更不希望被留下站崗。只有當(dāng)大成長(zhǎng)股被沖動(dòng)的市場(chǎng)推入深淵的時(shí)候,我們才可能去把別人丟下的廉價(jià)貨撿起來(lái)。即使是在那種情況之下,我們也只是適可而止。

      在莎看來(lái),一個(gè)暫時(shí)不被看好的股票市盈率從8倍提高到11倍,比起讓一個(gè)本來(lái)市盈率就高高在上的股票上升相同百分比的市盈率要有指望得多。對(duì)于一個(gè)開(kāi)始時(shí)市盈率是40倍的成長(zhǎng)股,為了實(shí)現(xiàn)對(duì)等的市盈率擴(kuò)張,就必須使它達(dá)到幾近55倍,要找到支持這么高市盈率的基本面一般很難。但是某階段的牛市有些匪夷所思,優(yōu)秀的低市盈率股竟然繼續(xù)被大面積忽視,與此同時(shí)成長(zhǎng)股的市盈率可以達(dá)到一種極不自然的危險(xiǎn)水平。但不管怎樣,莎的投資邊際通常是有保障的。

      不要指望一夜暴富

      低市盈率選股雖有這么多優(yōu)點(diǎn),但不能在一周之內(nèi)成就百萬(wàn)富翁——雖然低市盈率股會(huì)時(shí)不時(shí)地給人以驚喜。如果你為了快速致富而把錢(qián)投入股市,那么最后贏得的不過(guò)是資金的很小百分比,所以還是預(yù)先調(diào)低期望值較好。即使你選對(duì)了買(mǎi)入時(shí)機(jī),把握不準(zhǔn)賣(mài)出時(shí)機(jī)仍然會(huì)讓收益大打折扣。

      莎沒(méi)有花哨的必技,如同打網(wǎng)球,我只求把球推過(guò)去,等待對(duì)手犯錯(cuò)誤。我買(mǎi)入低市盈率股票,因?yàn)橐婚_(kāi)始它們就有被市場(chǎng)提升的潛力,萬(wàn)一真的實(shí)力不濟(jì)也不至于虧本。一般而言,我白天下班回家,莎資產(chǎn)比前一天又多了一些,而且我也能睡得踏實(shí)——現(xiàn)在還是這樣。

      我快離開(kāi)莎的時(shí)候,收入的性質(zhì)問(wèn)題開(kāi)始讓市場(chǎng)魚(yú)龍混雜。20世紀(jì)90年代早期上市公司出現(xiàn)了前所未有的大規(guī)模兼并、并購(gòu)、注資、重組以及再造等行為,這攪亂了資產(chǎn)負(fù)債表,扭曲了利潤(rùn)表。

      會(huì)計(jì)師無(wú)法愚弄人性

      為了讓報(bào)表更具可觀性,會(huì)計(jì)立法機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估單位又制定了傳統(tǒng)每股收益的替代評(píng)測(cè)項(xiàng)目。新報(bào)表項(xiàng)目包括每股收益扣除,把當(dāng)期新發(fā)行的普通股計(jì)算在內(nèi)的稀釋每股收益,扣除利息、稅項(xiàng)及折舊前的盈利(通常取首字母縮寫(xiě)稱(chēng)為EBITD)。

      這其中有一些新衡量指標(biāo)確實(shí)能夠阻止在每股收益上做文章,使其更加合理,也有一些恰恰相反,反而給實(shí)際每股收益添油加醋。由于這些并不代表人性的新發(fā)展,所以基本的真理永恒不變:那就是投資者的心理將破壞和歪曲市場(chǎng)的有效性。比如會(huì)計(jì)造假和隱藏利潤(rùn),肯花時(shí)間和精力的投資者就可以充分利用,或許能夠發(fā)現(xiàn)看似死氣沉沉而以后卻能大放異彩的股票。

      作為投資者,必須首先確認(rèn)公司的收益質(zhì)量以及公司發(fā)布的其他咨詢(xún)信息。你可以通過(guò)可靠的外部信息來(lái)核對(duì),至少也得問(wèn)一下自己的常識(shí)。如果發(fā)現(xiàn)有出入,那么在正式掏錢(qián)之前一定要弄明白這是怎么回事。一旦會(huì)計(jì)失誤被揭露,或者收益水平經(jīng)核對(duì)后發(fā)現(xiàn)應(yīng)當(dāng)大幅下調(diào),那么公司股價(jià)定然會(huì)受到嚴(yán)重影響,比如高臺(tái)跳水。

      基本增長(zhǎng)率超過(guò)7%

      一個(gè)低市盈率股票到底值不值得關(guān)注,關(guān)鍵還得看其成長(zhǎng)性。對(duì)莎基金來(lái)說(shuō),低市盈率股票的市盈率必須低于市場(chǎng)平均值40%~60%。當(dāng)然,無(wú)藥可救和混亂經(jīng)營(yíng)的公司另當(dāng)別論,它們理應(yīng)被人摒棄和遺忘。但是如果一個(gè)低市盈率股票同時(shí)擁有7%以上的增長(zhǎng)率,我們就認(rèn)為它被低估了,股價(jià)有巨大的上漲空間,如果它的分紅也不錯(cuò),那么這樣的機(jī)會(huì)就更加難能可貴了。

      到會(huì)計(jì)年度的末尾,投資收益可由兩部分組成,股價(jià)的增值和分紅。實(shí)際上每到這個(gè)時(shí)候公司的每股收益最引人關(guān)注,因?yàn)槭找嫠降奶岣吣軌驇?dòng)可接受的市盈率上浮。

      較高的收益預(yù)期可以點(diǎn)燃投機(jī)的氣焰,但是直到真實(shí)的報(bào)表發(fā)布,其股價(jià)到時(shí)就危如累卵了。對(duì)于任何一只股票,華爾街上所有“賣(mài)方”的證券分析師都會(huì)給出夸大其詞的收益預(yù)期,而“買(mǎi)方”的證券分析師則千方百計(jì)地壓低收益預(yù)期。美林公司和其他一些證券經(jīng)紀(jì)零售公司都把自己的分析放到了網(wǎng)上,投資者隨時(shí)可以參閱。這些研究資料對(duì)于普通投資者可以說(shuō)是一件很有競(jìng)爭(zhēng)力的投資工具。

      許多證券服務(wù)都會(huì)收集股票的評(píng)估資料并登出多數(shù)人的意見(jiàn),也就是以最平白的方式把主流觀點(diǎn)公諸天下。當(dāng)新聞開(kāi)始傳播某公司實(shí)際收益低于預(yù)期的時(shí)候,我們通常會(huì)把它和多數(shù)人的意見(jiàn)作對(duì)比,如果公司基本面沒(méi)有變壞,市盈率又很低,那么很可能買(mǎi)入時(shí)機(jī)又來(lái)到了。

      過(guò)去四季收益只代表過(guò)去

      收益有多種類(lèi)型,比如:(1)已經(jīng)成為事實(shí)的收益;(2)仍然在等待中的收益。為了區(qū)分它們,智慧無(wú)邊的華爾街發(fā)明了相應(yīng)的術(shù)語(yǔ)。前者叫做歷史收益(Historical Earnings),它可以指任何過(guò)去時(shí)間段產(chǎn)生的收益。最近12個(gè)月或四個(gè)季度獲得的收益叫做過(guò)去四季收益(Trailing Earnings)。市盈率通常按照過(guò)去四季收益或者未來(lái)收益(Future Earnings)計(jì)算。

      雖然對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)很難做到十分精確,但是每一位證券分析師和投資組合經(jīng)理都會(huì)給出一個(gè)猜測(cè)。典型情況下,只要?dú)v年走過(guò)一半,股價(jià)就開(kāi)始反映下個(gè)歷年的預(yù)期了,也就是接下來(lái)的18個(gè)月,而不僅僅是當(dāng)前一年的預(yù)期。由于采用的基準(zhǔn)不同——過(guò)去四季收益、當(dāng)年受益或者未來(lái)收益——得到的市盈率也隨之變化。在使用市盈率判斷股價(jià)高低的時(shí)候,知道計(jì)算市盈率使用何種收益尤為重要。

      未來(lái)收益并非“魔法水晶球”

      我們沒(méi)有可以看到未來(lái)的魔法水晶球,盈利預(yù)測(cè)只能依靠經(jīng)驗(yàn)豐富的人員進(jìn)行推算。投資者至少可以從過(guò)去的收益情況看到未來(lái)趨勢(shì)的一點(diǎn)蛛絲馬跡。

      但是,未來(lái)的增長(zhǎng)率總是充滿(mǎn)變數(shù),甚至讓人大吃一驚。負(fù)面的業(yè)績(jī)同樣會(huì)讓人吃驚,而且市場(chǎng)對(duì)此十分敏感。一個(gè)高市盈率的股票,它的關(guān)鍵支撐是基于過(guò)去良好業(yè)績(jī)和高速增長(zhǎng)率得到的對(duì)未來(lái)收益的較高預(yù)期。股價(jià)就靠這些預(yù)期維持著,一旦事實(shí)不像想的那樣,結(jié)果可能變得慘不忍睹。即使只少賺了1美分,市場(chǎng)也會(huì)認(rèn)為業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始滑坡,未來(lái)收益已經(jīng)不值得期盼過(guò)多。許多投資者都從教訓(xùn)中獲得了這樣一個(gè)認(rèn)識(shí),再好的公司也不可能每年業(yè)績(jī)翻番,直至無(wú)窮。就如同一個(gè)鐘擺,甩出遠(yuǎn)了,還會(huì)回到其中心線(xiàn),超常發(fā)揮的增長(zhǎng)率無(wú)法持續(xù),最終會(huì)回到正常范圍內(nèi)。市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人員使用了一個(gè)時(shí)尚術(shù)語(yǔ)描述這個(gè)過(guò)程:回歸均值現(xiàn)象。

      這幾種收益類(lèi)型沒(méi)有孰優(yōu)孰劣之分。它們各有用途,但精明的投資者不會(huì)以偏概全,而是全部拿來(lái)細(xì)作分析。

    (責(zé)任編輯:張?jiān)墸?/td>
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