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長(zhǎng)線(xiàn)投資的四種賣(mài)出策略

2012-2-10 14:51:23   來(lái)源:本站原創(chuàng)   佚名
    

在長(zhǎng)線(xiàn)投資中,“買(mǎi)入持有”已經(jīng)成為一個(gè)基本原則。但是很顯然,作為完整的投資行為是不能缺乏賣(mài)出動(dòng)作的。一般而言,賣(mài)出將出現(xiàn)在三種典型的情況:

1,市場(chǎng)全面泡沫化,呈現(xiàn)極度瘋狂的狀況

2,企業(yè)基本面發(fā)生重大變化,或者發(fā)現(xiàn)對(duì)于企業(yè)的某項(xiàng)重要預(yù)判失誤

3,發(fā)現(xiàn)了一個(gè)整體上更具有吸引力的新目標(biāo)

 

對(duì)于上述三個(gè)原則很好理解談的人也很多了,因此不需要再贅述。這里重點(diǎn)談?wù)劻硪环N情況,就是3個(gè)選項(xiàng)都沒(méi)有發(fā)生,卻依然可能要考慮賣(mài)出的情況。我稱(chēng)之為“市場(chǎng)定價(jià)與預(yù)期剩余收益率的吸引力評(píng)估”。下面我舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)明對(duì)這種情況處理的一些思路。

 

【第一步:預(yù)期收益評(píng)估】

首先要對(duì)持有企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益有一個(gè)【量級(jí)】層次的評(píng)估。這里需要注意的是,這種評(píng)估是無(wú)法精確化的,但卻是必須要提煉出量級(jí)概念的。所謂的【量級(jí)】概念以前談過(guò)多次,簡(jiǎn)單的說(shuō)就是對(duì)這個(gè)企業(yè)“在中性的市場(chǎng)背景及企業(yè)發(fā)展背景下,其內(nèi)在價(jià)值較充分的釋放后可能達(dá)到的市值規(guī)!弊鲆粋(gè)估計(jì),與當(dāng)前的規(guī)模相比,可以簡(jiǎn)單的劃分為幾個(gè)層次:

1,3倍以上,這里假設(shè)企業(yè)名稱(chēng)為A,當(dāng)前市值為200億

2,5倍以上,企業(yè)B,當(dāng)前市值為100億

3,10倍以上,企業(yè)C,當(dāng)前市值為20億

這里的推算可以不精確,也是無(wú)法精確的,但是一定需要一個(gè)大致的量級(jí)范圍。這個(gè)推算與我們對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)空間、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)度,以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)維持的久度等要素的理解緊密相關(guān)。

 

【第二步:達(dá)到預(yù)期的時(shí)間評(píng)估】

對(duì)于達(dá)到上述期望收益的時(shí)間范圍做一個(gè)中性的估計(jì)。估計(jì)涉及的主要因素是業(yè)績(jī)+估值,最簡(jiǎn)單的以估值水平不變業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng),假設(shè)達(dá)到上述3倍、5倍、10倍收益的時(shí)間分別為5年、7年、10年。這樣,預(yù)期收益率與預(yù)期收獲時(shí)間的對(duì)應(yīng),可以算出A,B,C三個(gè)企業(yè)的預(yù)期年復(fù)合收益率為:

A:24.5%

B:25.8%

C:25.8%

上述的假設(shè)中,無(wú)論是對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的估計(jì),還是預(yù)期達(dá)到收益的時(shí)間估計(jì),都不講求精確,也要排除過(guò)于樂(lè)觀(guān)或者悲觀(guān)情景的假設(shè)。或者也可以借用項(xiàng)目管理中常用的:(2悲觀(guān)情景+6正常情景+2樂(lè)觀(guān)情景)/6的換算方式來(lái)進(jìn)行估算。

 

【第三步:賣(mài)出吸引力評(píng)估】

好了,現(xiàn)在假設(shè)從我們買(mǎi)入這個(gè)企業(yè)過(guò)去已經(jīng)4年了,上述3個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況一如預(yù)期,沒(méi)有比想象的更好或者更差多少,基本上延續(xù)著之前對(duì)于“預(yù)期收益”的評(píng)估。但這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)給予3者的定價(jià)差異已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn),假設(shè)市場(chǎng)已經(jīng)從你買(mǎi)入后給予了3個(gè)企業(yè)下述的成長(zhǎng)空間:

1,A企業(yè)達(dá)到450億市值

2,B企業(yè)達(dá)到400億市值

3,C企業(yè)達(dá)到80億市值

從上述情況來(lái)看,A,B,C在4年內(nèi)已經(jīng)分別漲了2.25倍,4倍,4倍。而他們距離各自之前的預(yù)期收益和預(yù)期收益時(shí)間分別還差:

A:1.33倍,1年,約等于復(fù)合收益率33%

B:1.25倍,3年,約等于復(fù)合收益率7.7%

C:2.5倍,6年,約等于復(fù)合收益率16.4%

 

從這個(gè)結(jié)果來(lái)看,上述的三個(gè)企業(yè)在“現(xiàn)在”可以考慮賣(mài)出了嗎?我們可以簡(jiǎn)單分析一下--請(qǐng)注意,再次強(qiáng)調(diào)這里所有的分析都是建立在“企業(yè)基本面以未來(lái)預(yù)期沒(méi)有出現(xiàn)重大變故”的背景下,只是單純從市場(chǎng)定價(jià)角度考慮的賣(mài)出交易的吸引力評(píng)估。

 

【最終決策評(píng)估】

    A企業(yè),如果繼續(xù)按中性情景考慮在未來(lái)1年內(nèi)達(dá)到預(yù)期收益的話(huà),其收益率高達(dá)33%。而基本面情況在未來(lái)1年變化的可能性非常小,過(guò)去4年的走勢(shì)也沒(méi)有出現(xiàn)高估過(guò)于樂(lè)觀(guān)的情況,所以A企業(yè)不應(yīng)考慮賣(mài)出而應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定持有。

 

    B企業(yè),即使一切按照預(yù)期,其未來(lái)3年的復(fù)合收益率僅僅才7.7%。要大幅超越這個(gè)收益率需要企業(yè)基本面出現(xiàn)意料之外的明顯樂(lè)觀(guān)因素,而過(guò)去的4年來(lái)看這種因素沒(méi)有出現(xiàn)的跡象(因此很可能市場(chǎng)有些盲目樂(lè)觀(guān)情緒出現(xiàn)在了定價(jià)中)。撤出這部分資金后尋找另一個(gè)3年復(fù)合收益率高于7.7%的投資機(jī)會(huì)并不困難,因此B企業(yè)應(yīng)該堅(jiān)定賣(mài)出。

 

    C企業(yè),首先未來(lái)16.4%的投資收益率還是很有吸引力的,因?yàn)檫@不是1,2年的區(qū)間而是長(zhǎng)達(dá)6年的回報(bào)率。雖然投資時(shí)間還比較長(zhǎng),因此不確定性也比前面2個(gè)更高,但是既然過(guò)去4年的經(jīng)營(yíng)中沒(méi)有發(fā)現(xiàn)重大的企業(yè)判斷失誤,那么其延續(xù)中性評(píng)估的發(fā)展趨勢(shì)將依然是高概率的。此外,一般像這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)久期很長(zhǎng)的企業(yè)(預(yù)判達(dá)到10年),是隨著時(shí)間而越來(lái)越強(qiáng)大的,其最終無(wú)意外到達(dá)10年的投資目標(biāo)后一般會(huì)給投資者更大的驚喜在后面---因?yàn)樗龋保澳昵斑強(qiáng)大。而賣(mài)出后再尋找一個(gè)6年復(fù)合收益率高達(dá)16.4%的企業(yè)也不是一件很容易的事,因此C企業(yè)應(yīng)該繼續(xù)持有。

所以,第四策略的要點(diǎn),是對(duì)于市場(chǎng)定價(jià)與預(yù)期剩余收益率的吸引力評(píng)估。這其中的幾個(gè)關(guān)鍵性判斷要素是:

    預(yù)期收益與實(shí)現(xiàn)久期的評(píng)估
    剩余收益率與新投資機(jī)會(huì)之間的評(píng)估
    剩余收益率與剩余投資久期內(nèi)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估

當(dāng)然,有人可能會(huì)問(wèn):要是4年過(guò)去了還沒(méi)漲怎么評(píng)估呢?很簡(jiǎn)單,巴菲特不是說(shuō)了嗎,3個(gè)字:買(mǎi)錯(cuò)了^^

(南方財(cái)富網(wǎng)SOUTHMONEY.COM)

(責(zé)任編輯:張曉軒)

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