一、鋰電池隔膜行業(yè)極具投資價值
鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈具備投資價值。在《誰能成為中國大陸的新普——鋰電池行業(yè)系列報告之一》中已經(jīng)就鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的投資價值進行了論證。從全球來看，鋰電池的需求量隨著應用領域的不斷擴大而逐年遞增，整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益。
隔膜行業(yè)在整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中最具投資價值。鋰電池的主要材料包括正極材料、負極材料、電解液和隔膜。其中，隔膜成本約占鋰電池成本的20%-30%，毛利率可達60%-70%，是四大主要材料中毛利率最高的產(chǎn)品。整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中具體子行業(yè)的投資價值由其應用價值和技術難度共同決定，而隔膜二者兼?zhèn)洌阂环矫�，隔膜對提高鋰電池的綜合性能具有重要作用；另一方面，隔膜的生產(chǎn)具有極高的技術壁壘。
1、隔膜對鋰電池的綜合性能具有重要作用
隔膜對鋰電池綜合性能的重要作用具體體現(xiàn)在以下三個方面。
隔離電池正負極：隔膜本身不導電，可以阻止電池內電子穿過，以防止兩極接觸而造成短路。
允許鋰離子通過：隔膜上的微孔可以允許鋰離子在正負極之間傳輸，完成電化學充放電過程。
防止高溫引起的電池爆炸：電池過熱時，隔膜上的微孔關閉，阻止鋰離子通過，電池內阻升高至2KΩ，強制電池停止充放電進程。
2、鋰電池隔膜的生產(chǎn)具有極高的技術壁壘
鋰電池隔膜需要具備的諸多特性，對其生產(chǎn)工藝提出了一定的要求，從而決定了其較高的技術壁壘，而生產(chǎn)工藝包括造孔工藝、生產(chǎn)設備和產(chǎn)品穩(wěn)定性，其中造孔工藝最具技術壁壘。
鋰電池隔膜造孔工藝分為干法單向拉伸、干法雙向拉伸和濕法工藝。干法單拉技術的專利由美國Celgard研發(fā)和掌握，日本UBE向Celgard采購了該技術。經(jīng)過幾十年發(fā)展，這一技術在美國和日本已非常成熟。干法雙拉技術是中科院化學所自主開發(fā)的工藝，部分專利授讓于美國Celgard公司。濕法工藝的技術源頭是日本旭化成。
二、我國隔膜行業(yè)未來
全球鋰電池隔膜市場或將經(jīng)受來自我國的低價沖擊。我國隔膜廠商份額的提升，與不斷提升的產(chǎn)品質量以及相對國外廠商較為低廉的價格密不可分。產(chǎn)品質量的提升表現(xiàn)為我國廠商對國際主流生產(chǎn)工藝的掌握和技術指標差異的縮小。在產(chǎn)品存在同質化趨向的情況下，國產(chǎn)隔膜相對同樣規(guī)格的國外產(chǎn)品1/2-1/3的價格和國內廠商強力的銷售支持將成為隔膜行業(yè)國產(chǎn)替代的最主要動力。我國隔膜廠商份額提升趨勢仍將延續(xù)，世界鋰電池隔膜市場或將經(jīng)受來自我國的低價沖擊。
面對產(chǎn)業(yè)國際轉移的機會，國內掀起了一波鋰電池隔膜投資的熱潮，但實際出貨量將遠低于投產(chǎn)產(chǎn)能。據(jù)統(tǒng)計，目前中國鋰電池隔膜產(chǎn)能已達2.65億平方米，截止目前公布的預計新增產(chǎn)能6.68億平米，市場普遍認為，這將導致鋰電池隔膜產(chǎn)能過剩。然而，以2011年為例，國內三家有實際產(chǎn)出能力的企業(yè)當年的出貨量僅為3100萬平方米，遠低于國內現(xiàn)有產(chǎn)能。由于廠商設計產(chǎn)能的結構和市場需求結構的差異，且隔膜的生產(chǎn)經(jīng)驗和質量控制經(jīng)驗需要時間積累。因此，未來國內隔膜廠商的實際成品率可能遠低于當前預計的成品率，實際出貨量將遠低于投產(chǎn)產(chǎn)能。
1、面對產(chǎn)業(yè)國際轉移的機會，國內掀起了一波鋰電池隔膜投資的熱潮
據(jù)統(tǒng)計，目前我國鋰電池隔膜產(chǎn)能已達2.65億平方米，截止目前公布的預計新增產(chǎn)能6.68億平米。由于隔膜生產(chǎn)線從投產(chǎn)到出貨的時間最快1至2年就可以完成，如果國內其他廠商也以目前的速度投入到隔膜生產(chǎn)行業(yè)，實際的總設計產(chǎn)能將遠高于6.68億。
2、鋰電池隔膜產(chǎn)能將面臨過剩？
基于前述對全球鋰電池隔膜需求的估計，如果上表中產(chǎn)能完全釋放，將超出中國大陸乃至全球鋰電池廠商的需求，將導致鋰電池隔膜產(chǎn)能過剩。然而，以2011年為例，國內三家有實際產(chǎn)出能力的企業(yè)當年的出貨量僅為3100萬平方米，遠低于國內現(xiàn)有產(chǎn)能。除了規(guī)劃產(chǎn)能和實際建設產(chǎn)能可能存在的差異外，仍有多種因素會影響規(guī)劃產(chǎn)能的實現(xiàn)。
首先，廠商設計產(chǎn)能的結構可能和市場需求的結構脫節(jié)。行業(yè)產(chǎn)能的增加并不意味著中高端市場有效供給的增加，價格低廉但是質量無法達到要求的產(chǎn)品，不能滿足客戶需求，并不構成有效供給量。具體表現(xiàn)在某些國產(chǎn)廠商的隔膜技術含量較低，無法打入高端市場、進入世界主流電池廠商的供應體系。國產(chǎn)隔膜目前的進口替代仍在低端的消費類電子領域，雖然低端市場確實可能存在產(chǎn)品過剩的情況，但這種情況近五年內在高端市場出現(xiàn)的概率很低。
其次，實際產(chǎn)能達到設計產(chǎn)能存在較長時間，主要由于鋰電池隔膜的生產(chǎn)經(jīng)驗和質量控制經(jīng)驗需要時間積累。在隔膜的生產(chǎn)過程中，除了前期設備的投入會導致一定的資金壁壘，生產(chǎn)過程中控制的精度對產(chǎn)品一致性和穩(wěn)定性的影響非常大，而生產(chǎn)控制的精度需要企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)驗的積累。目前開始投產(chǎn)的產(chǎn)能，從建設完成，到試運行，再到大規(guī)模出貨，培養(yǎng)起較為成熟的生產(chǎn)控制能力，這一過程是無法一蹴而就的。
因此未來國內隔膜廠商的實際成品率可能遠低于當前預計的成品率，實際出貨量將遠低于投產(chǎn)產(chǎn)能。主要原因包括以下三點。一是成品率較低，目前金輝科技的合格率約50%，中科科技（原新鄉(xiāng)格瑞恩）生產(chǎn)合格率約40%，而這兩家均為國內隔膜行業(yè)的龍頭。二是尚不能生產(chǎn)較薄的隔膜，或是生產(chǎn)較薄的隔膜時穩(wěn)定性較差。三是成品一致性和穩(wěn)定性較差，具體表現(xiàn)為膜厚偏差較大，孔隙率不穩(wěn)定。
3、擁有技術和渠道優(yōu)勢的廠商勝出
通過上述分析，在當前國內隔膜廠商大幅擴產(chǎn)的情況下，具有以下特質的廠商更有可能乘國產(chǎn)替代之風，將盈利能力維持在較高水平，成為我國隔膜行業(yè)未來的贏家。
首先，已經(jīng)在鋰電池隔膜行業(yè)先行量產(chǎn)且獲利，有更充分的時間和資金提升研發(fā)水平的廠商。研發(fā)實力很大程度上影響著隔膜企業(yè)的毛利率和長期競爭力。當其他后進廠商尚未掌握生產(chǎn)工藝，處在積累研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗的過程中時，進入隔膜行業(yè)較早的廠商存在一定的先發(fā)優(yōu)勢，可充分利用這一時間差和前期的獲利加大在產(chǎn)品研發(fā)和工藝改進上的投入，通過在中高端市場對國外大廠商的替代在國際市場占得一席之地。
其次，已經(jīng)在電子薄膜行業(yè)有較為豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗，開始進軍鋰電池隔膜行業(yè)的廠商。此類廠商切入鋰電池隔膜行業(yè)的優(yōu)勢主要在于不同的電子薄膜在設備、技術和原材料等方面都有著較強的共通性，具體可分為三點。首先，由于鋰電池隔膜對設備和基體材料具有較高的要求，在與上游設備和原材料供應商的合作中，此類廠商在引進設備和材料、消化吸收有關技術、進行適當?shù)募夹g改造和提高利用效率方面的優(yōu)勢將得以發(fā)揮。其次，在生產(chǎn)過程中，此類廠商可以利用已有的研發(fā)能力、人才儲備、工藝控制經(jīng)驗和管理經(jīng)驗，能較快地將處于試制階段的產(chǎn)品批量生產(chǎn)出來，并能保證產(chǎn)品質量的穩(wěn)定性。第三，在下游電子行業(yè)的渠道和客戶資源，以及在業(yè)內的質量形象，也能夠幫助此類廠商在拓展新的下游客戶的過程中事半功倍。
第三，已經(jīng)處于在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上的其他子行業(yè)中有一定口碑，掌握下游渠道和客戶資源，開始進軍鋰電池隔膜行業(yè)的廠商。在目前全球2/3以上的隔膜是向中國大陸以外的電池生產(chǎn)廠商供應的情況下，建立和維護下游廠商的互信互利的供銷關系尤為重要。通過鋰電池正負極材料和電解液業(yè)務，已經(jīng)對下游電池廠商的需求具備較為深刻的了解，具有暢通的需求溝通渠道、較高的服務意識和技術支持理念的公司，能夠在進軍隔膜行業(yè)時利用這種優(yōu)勢增加客戶粘性。同時，原有的渠道管理經(jīng)驗尤其是良好的銷售人員激勵考核機制也可應用于新的業(yè)務渠道。
重點關注鋰電池隔膜行業(yè)相關公司薦：002389南洋科技、000973佛塑科技、002108滄州明珠、002168深圳惠程
南洋科技（002389） 南洋科技是我國最大的電容器專用電子薄膜制造企業(yè)之一，業(yè)務涵蓋電容薄膜、太陽能電池背材膜、鋰電池隔膜、光學隔膜等領域。公司鋰電池隔膜項目經(jīng)過一段時間的投料試車運行，目前已經(jīng)開始小批量生產(chǎn)并送樣給客戶試用，與其它企業(yè)相比，具有先發(fā)優(yōu)勢；其次，公司隔膜項目采用了國際領先的濕法雙向拉伸工藝，因此運用該工藝的廠商能夠更有效地提高產(chǎn)品和國外同類產(chǎn)品的技術指標差異。
佛塑科技（000973） 佛塑科技具有50年制膜經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)布局設計滲析材料、電工材料、光學材料和阻隔材料四大系列。公司與比亞迪公司于2006年2月合資組建佛山金輝。2011年11月16日，佛塑科技轉讓佛山金輝16%的股權，轉讓之后至今持有佛山金輝32.125%的股權，為佛山金輝的第二大股東（第一大股東一百工業(yè)目前持股33.375%）。其參股公司佛山金輝光電材料有限公司是國內第一家使用濕法工藝生產(chǎn)鋰離子電池用隔膜的廠家，2011年產(chǎn)能為2500萬平方米/年；二期隔膜項目4500萬平方米/年，于2011年7月投產(chǎn)；三期項目2012年下半年投產(chǎn)，擬投資額12660萬元，預計產(chǎn)能4500萬平方米/年。目前佛山金輝的產(chǎn)品在消費類電子領域已經(jīng)有一定市場，三期項目向動力鋰電池領域推進。
滄州明珠（002108） 滄州明珠是國內目前最大的塑料管道及BOPA薄膜專業(yè)生產(chǎn)基地之一，主要生產(chǎn)經(jīng)營聚乙烯壓力管道、非壓力管道和雙向拉伸尼龍薄膜等產(chǎn)品。公司于2011年上半年取得對干法單拉隔膜技術的突破，300萬平米試驗生產(chǎn)線宣告成功，成為國內除了星源材質以外第二家掌握干法單拉隔膜技術的企業(yè)。2011年7月，公司公告了鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)項目的增發(fā)預案，計劃項目投資1.3920億元，建成投產(chǎn)后年產(chǎn)能為2000萬平方米，預計2013年開始貢獻利潤。
星源材質（未上市公司） 深圳市星源材質科技股份有限公司成立于2003年9月，主營鋰離子電池隔膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司設計制造了國內第一條具有國際先進水平的干法制備隔膜生產(chǎn)線，是當前世界上唯一同時擁有鋰離子電池隔膜干法、濕法制備技術和生產(chǎn)線的企業(yè)。公司承擔了國家863計劃“鋰離子動力蓄電池隔膜產(chǎn)業(yè)化關鍵技術研究”、國家火炬計劃“高安全性鋰電池復合隔離膜產(chǎn)業(yè)化技術”等項目，申請各項專利34項。2010年11月18日，公司在深圳市光明新區(qū)投資興建的全國最大的動力鋰電池隔膜制造基地——華南制造基地順利投產(chǎn)。公司目前鋰電池隔膜年產(chǎn)能4000萬平方米；2012年預計投產(chǎn)一期工程5條干法生產(chǎn)線，年產(chǎn)能6000萬平方米；2014年將完成二期7條干法生產(chǎn)線和1條濕法生產(chǎn)線，年產(chǎn)能達到2億平方米。
中科科技（未上市公司） 新鄉(xiāng)市中科科技有限公司為金龍精密銅管集團股份有限公司旗下子公司，主要從事新能源及相關材料高新技術領域的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括鋰電池隔膜、錳酸鋰、磷酸亞鐵鋰、高容量負極碳等。2000年公司開始隔膜研發(fā)工作，采用干法雙向拉伸工藝，主要應用于中、低端應用市場，目前已經(jīng)建成并投產(chǎn)年產(chǎn)9000萬平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線。
三、風險提示
隨著國產(chǎn)化替代進程加速，可能導致隔膜產(chǎn)品單價下降速度超預期；下游鋰電池行業(yè)增速減緩，或將影響對隔膜產(chǎn)品的需求。
（南方財富網(wǎng)個股頻道）