財務(wù)分析的五個步驟

　　有效的財務(wù)分析無論對企業(yè)的財務(wù)會計還是整個企業(yè)管理都十分重要，如何增強財務(wù)分析的有效性？這是一個迫切需要研究和解決的課題。我的看法是：財務(wù)分析是一項難度很大的工作，它涉及面廣、不確定性大、需要的知識多（如會計、財務(wù)、經(jīng)濟學(xué)、戰(zhàn)略管理、證券市場、法律等），也有很強的“藝術(shù)性”。所以，有時候不易達成完全一致的意見。在思考有效的財務(wù)分析模式時，既要看到經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)分析在評估企業(yè)未來發(fā)展前景中的重要地位，又要看到財務(wù)報表的意義和局限性，并盡可能避免盲目地使用財務(wù)比率和相關(guān)分析指標。為此，本文認為有效的財務(wù)分析必須包括以下五個相互關(guān)聯(lián)的步驟：

　　一、確定企業(yè)所處特定產(chǎn)業(yè)（或行業(yè)）的經(jīng)濟特征

　　財務(wù)分析能不能夠在企業(yè)范圍內(nèi)完全解決？現(xiàn)在看來是有問題的。因為，財務(wù)報表與企業(yè)財務(wù)特性之間關(guān)系的確定不能離開產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的分析，換句話說，同樣的財務(wù)報表放在不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)中，它所體現(xiàn)的經(jīng)濟意義和財務(wù)特性很可能完全不同，如零售業(yè)、鋼鐵業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)就有著差別很大的財務(wù)比率；又如，高科技產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)不僅在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征上有很大的差別，而且決定其競爭地位的因素也各不相同。在財務(wù)分析時，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征是一個非常重要的分析基礎(chǔ)，只有了解和確定一個企業(yè)所處特定產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特征，才有可能真正理解財務(wù)報表的經(jīng)濟意義，并發(fā)揮財務(wù)分析在管理決策中的作用。缺乏對所處產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的把握，那就意味著企業(yè)財務(wù)分析人員把自己孤立在一個小圈子里面，不知道企業(yè)所處的環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景及其影響、競爭地位。

　　在實際工作中，有許多認定產(chǎn)業(yè)（甚至企業(yè)）經(jīng)濟特征的模式，其中最常用的是五個層面的經(jīng)濟屬性模式，這五個層面包括需求、供應(yīng)、生產(chǎn)、營銷和財務(wù)。其中，需求屬性反映了顧客對產(chǎn)品或服務(wù)價格的敏感性，產(chǎn)業(yè)成長率、對商業(yè)周期的敏感程度、季節(jié)性影響都是評估需求的重要因素。供應(yīng)屬性是指產(chǎn)品或服務(wù)在提供方面的特征。在某些產(chǎn)業(yè)中，許多供應(yīng)商提供的產(chǎn)品或服務(wù)是非常相似的，而在另外一些產(chǎn)業(yè)中，則只有非常有限的幾家供應(yīng)商。人們通常用產(chǎn)業(yè)進入的難易程度來判斷供應(yīng)，就生產(chǎn)屬性而言，某些企業(yè)純粹是勞動密集型的，而有些企業(yè)是資本密集型的，在分析生產(chǎn)屬性時，制造過程的復(fù)雜程度也是一個重要的判斷標準。產(chǎn)業(yè)的營銷屬性涉及產(chǎn)品和服務(wù)的消費者、分銷渠道，有些產(chǎn)業(yè)的營銷特別費勁，而另一些產(chǎn)業(yè)的營銷則容易得多。對財務(wù)屬性的認定重點是要明確與企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品特征相配的負債水平和類型，對那些成熟、盈利的公司來說，其對外舉債一般都比新辦的公司少。此外，某些產(chǎn)業(yè)由于產(chǎn)品壽命短（如個人計算機制造業(yè)）或長期發(fā)展前景令人懷疑（如傳統(tǒng)的鋼鐵制造業(yè)）、風險高，一般不能承受高水平的對外負債。

　　確定企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特征是有效財務(wù)分析的第一步。透過產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的確定，一方面為理解財務(wù)報表數(shù)據(jù)的經(jīng)濟意義提供了一個“航標”；另一方面又縮短了財務(wù)比率和相關(guān)指標與管理決策之間的距離，從而使得財務(wù)分析的信息對管理決策變得更加有意義。

　　二、確定企業(yè)為增強競爭優(yōu)勢而采取的戰(zhàn)略

　　財務(wù)分析與企業(yè)戰(zhàn)略有著密切的聯(lián)系，如果說產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征是財務(wù)分析人員理解財務(wù)報表數(shù)據(jù)經(jīng)濟意義的“航標”，那么企業(yè)戰(zhàn)略就是財務(wù)分析人員在財務(wù)分析中為管理決策作出相關(guān)評價的具體指南。離開企業(yè)戰(zhàn)略，財務(wù)分析同樣會迷失方向，財務(wù)分析就不可能真正幫助管理決策作出科學(xué)的評價。因此，在有效的財務(wù)分析模式中，緊接著產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征分析之后的就是要確定企業(yè)戰(zhàn)略。

　　企業(yè)之所以要確立其戰(zhàn)略，并將其與競爭者區(qū)分開來，完全是出于競爭的需要。盡管一個產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特征一定程度上限制了企業(yè)在制定與同行業(yè)的其它競爭者進行競爭的戰(zhàn)略的彈性，但是許多企業(yè)仍然通過制定符合其特定要求的，難于被仿制的戰(zhàn)略以創(chuàng)造可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。影響企業(yè)戰(zhàn)略的主要因素包括地區(qū)和產(chǎn)業(yè)多元化、產(chǎn)品和服務(wù)特征等，有效的財務(wù)分析應(yīng)當是建立在對企業(yè)戰(zhàn)略的理解基礎(chǔ)之上的。也就是說，應(yīng)當理解不同的企業(yè)是如何對制約發(fā)展的因素作出積極反應(yīng)，以及怎樣維護已制定的戰(zhàn)略的。為了理解一個企業(yè)的戰(zhàn)略，財務(wù)分析人員不僅要認真地看其戰(zhàn)略計劃，還要考察其實施計劃的各種具體的行動。此外，對競爭企業(yè)之間戰(zhàn)略的比較也是必不可少的。

　　三、正確理解和凈化企業(yè)的財務(wù)報表

　　盡管財務(wù)報表是用于管理決策的，但是財務(wù)報表編制的目的與財務(wù)分析的目的畢竟有很大的差別。財務(wù)分析人員在利用財務(wù)報表時，對財務(wù)報表本身也有一個理解和凈化的過程。所謂理解，是指要了解財務(wù)報表的局限，如企業(yè)管理當局所作的“盈利管理”導(dǎo)致財務(wù)報表的不可靠、不公允；所謂凈化，是指財務(wù)分析人員對財務(wù)報表中的關(guān)鍵項目（如利潤額）所作的調(diào)整，以增強其可靠性和公允性。

　　財務(wù)分析人員在凈化財務(wù)報表的過程中，應(yīng)當注意以下主要方面：

　�。�1）不重復(fù)發(fā)生項目或非常項目。 這些項目對盈利的影響是暫時性的，在評估企業(yè)真正的經(jīng)營業(yè)績之前應(yīng)重點考慮剔除。

　　（2）研究與開發(fā)等支出。研究與開發(fā)、廣告、人力資源培訓(xùn)等支出的人為安排直接影響到企業(yè)在不同會計期間的盈利，在財務(wù)分析時，對這些支出的人為安排保持一定的警惕是十分必要的。同樣，在評估一個企業(yè)的持續(xù)的經(jīng)營業(yè)績時，對這些人為的安排進行調(diào)整或許是需要的。

　�。�3）“盈利管理”。許許多多的實證研究表明，在企業(yè)中存在大量的盈利管理行為。例如，在會計方法的選擇上提前確認收入和延遲確認費用；又如，在對固定資產(chǎn)折舊和工程完工進度等會計方法的應(yīng)用和會計估計的變動、會計方法運用時點的選擇和交易事項發(fā)生時點的控制過程中刻意去迎合管理當局的要求，這些盈利管理都可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)報表的偏差和不準確。在財務(wù)分析時，對它們進行調(diào)整是必不可少的。所有這些調(diào)整對財務(wù)分析人員來說都是對財務(wù)報表的凈化。

　　令人遺憾的是，并不是所有的企業(yè)都提供了財務(wù)分析人員在對財務(wù)報表關(guān)鍵項目進行調(diào)整時需要的資料。在這種情況下，財務(wù)分析人員清醒地認識到財務(wù)報表的局限性，并在解釋財務(wù)報表的數(shù)據(jù)時充分考慮這一因素具有特別重要的意義。

　　四、運用財務(wù)比率和相關(guān)指標評估企業(yè)的盈利能力與風險

　　在財務(wù)分析中，人們比較熟悉財務(wù)比率和相關(guān)指標的計算，如流動比率、資產(chǎn)負債率、權(quán)益回報率等財務(wù)比率，以及共同比報表、有關(guān)的增長率和完成百分比等。但是，對于如何科學(xué)地運用這些比率和指標評估企業(yè)的盈利能力與風險則做得還很不夠。目前還沒有一套標準的財務(wù)比率和指標，怎樣的財務(wù)比率和指標是好？怎樣的財務(wù)比率和指標是差？誰也說不清。我們的教科書說流動比率等于2算是正常，但美國60 年代的一項實證研究表明：正常而持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的平均流動比率超過 3，而破產(chǎn)企業(yè)的流動比率則平均在2—2.5之間。很明顯，財務(wù)比率沒有標準，只有將它們與產(chǎn)業(yè)特征、企業(yè)戰(zhàn)略，甚至商業(yè)周期等聯(lián)系起來才會有意義。因此，財務(wù)分析不僅僅是財務(wù)會計數(shù)據(jù)的分析。在財務(wù)分析中，最重要的工作應(yīng)當是將某一企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)放在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、證券等資本市場大環(huán)境中進行多方對比，深入分析，將財務(wù)數(shù)據(jù)與企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)系起來考察現(xiàn)有的優(yōu)勢和劣勢，并科學(xué)地評估企業(yè)的盈利能力和風險。

　　五、為管理決策作出相關(guān)的評價

　　財務(wù)分析的主要目的是為管理決策作出相關(guān)的評價。管理決策是一個范圍很廣的概念，就財務(wù)分析而言，這里的管理決策主要包括兩個類別：一是投資決策；二是信貸決策。其實這兩種決策都涉及企業(yè)估價問題，而要對企業(yè)的價值進行評定，又必須回到盈利能力和風險的評估上，盈利能力和風險一個也不能少。

　　財務(wù)比率和指標有很多，哪些比率與管理決策更相關(guān)？怎樣的比率與怎樣的決策更相關(guān)？說實在話大家心里都沒有數(shù)。教科書說流動比率和資產(chǎn)負債率對評估企業(yè)的償債能力很有用，但是美國同樣的實證研究表明，在評估企業(yè)的償債能力和破產(chǎn)風險中，資產(chǎn)收益率最有用，其次是現(xiàn)金流量與總負債的比率，最后才是營運資本與總負債的比率、資產(chǎn)負債率和流動比率。因此，必須以實際的資料為依據(jù)，進一步研究財務(wù)比率和相關(guān)指標與某一特定管理決策的相關(guān)性問題。

　　為了發(fā)揮財務(wù)分析在管理決策、特別是企業(yè)估價中的作用，必須運用以上五個相互關(guān)聯(lián)的步驟，這五個步驟構(gòu)成了一個有效的財務(wù)分析模型。因為，它不僅給分析人員提供了管理決策評價的合理的假設(shè)（產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征、企業(yè)戰(zhàn)略和凈化了的財務(wù)報表），而且還為財務(wù)分析本身如何為管理決策服務(wù)提供了一個合乎邏輯的理性指南。

（責任編輯：張曉軒）